5 月 27 日，第 29 屆瑞銀亞洲投資論壇在香港舉行。今年論壇以 " 變革時代投資未來 " 為主題，匯聚全球政策官員、央行資深人士、諾貝爾獎得主及商界領袖，共同探討投資者如何應對政策演變、全球格局重組及結構性轉變掀動的重大經濟及地緣政治變革。
瑞銀亞太區研究部總監連沛堃與瑞銀投資銀行香港市場研究主管陳志立，就中國內地與香港股票市場的最新展望進行了深度分享。從外資真金白銀的加碼，到港股再通脹周期的開啟，一系列積極信號表明，中國資產正從 " 講故事 " 邁向 " 基本面兌現 " 的新階段。
外資配置邏輯生變，長線資金真金白銀加碼 A 股
" 在變局之下，風險分散已成為全球投資者的核心主題。" 瑞銀亞太區研究部總監連沛堃在開場演講中直言。他透露，本次論壇參會人數創下新高，且來源地比以往更加多元，拉美、中歐、中東及非洲的投資者均積極參與，這直觀反映了全球資金在資產配置上尋求分散風險的迫切需求。
在這一背景下，中國市場的吸引力顯著提升。連沛堃指出，自今年 3 月以來，受地緣政治波動及 AI 熱潮的雙重影響，海外投資者目光明顯轉向中國。特別是 4 月份以來，無論是從交易量還是市場行情來看，外資都在更加積極地布局中國市場，將其作為風險分散的重要選項。
" 外資的加碼不再是停留在口頭上的關注，而是真金白銀的流入。" 在回應提問時，連沛堃明確表示。與去年以私募、對沖基金等短線資金為主不同，今年四季度以來，長線基金已開始實質性增加對中國市場的布局。目前，來自歐美的長線資金正成為邊際貢獻的主力，他們不再僅僅關注短期的毛利，而是看重中國科技行業在 " 國產替代 " 邏輯下，通過 " 量 " 來推動業績增長的確定性。
基本面的改善是外資敢于重倉的底氣所在。連沛堃分享了一組扎實的數據：今年一季度，A 股上市公司盈利同比增長 7%，若剔除金融板塊，增速更是高達 12%。其中，與人工智能、自主可控題材相關的科創板公司盈利增長達到 23%。
"AI 的估值不再只是一個概念或故事，而是已經落實到上市公司的盈利中。" 連沛堃強調。此外，宏觀政策層面 " 反內卷 " 的穩步推進，也推動 PPI 從負轉正，上游公司盈利出現明顯轉向。在國債收益率維持低位（1.7%-1.8%）、市場流動性持續注入以及 ETF 產品不斷擴容的背景下，瑞銀對 A 股市場持積極看法，認為市場正處于盈利與流動性的 " 兩輪驅動 " 之中。
港股開啟再通脹周期，結構性機遇凸顯
視線轉向香港市場，瑞銀投資銀行香港市場研究主管陳志立認為，港股正處于一個明顯的 " 再通脹 " 周期中。
這一判斷基于多重利好因素的共振。首先是流動性環境的改善。隨著美國利率下調，香港累積的巨額港幣定存（從 2019 年底的 6 萬億激增至目前的 10 萬億 -11 萬億）開始尋找出路，資金逐漸流向股票、房地產等風險資產。其次是結構性因素的變化。國內龍頭企業赴港上市融資的需求增加，疊加外資通過香港這一 " 超級聯系人 " 配置中國資產的意愿增強，為港股市場帶來了活水。
" 外資對香港的低配狀態正在快速修復。" 陳志立透露，國際資金對港股或 MSCI 中國的低配比例，已從兩三個百分點收窄至一個點左右，接近均配狀態。盡管今年南下資金規模有所減少，但海外資金的持續回流以及本地財富效應的釋放，支撐了港股的成交量與活躍度。
在板塊配置上，陳志立看好三大方向：
一是 AI 科技產業鏈，包括半導體設備、數據中心及整個供應鏈的硬件設施；
二是能源自主與安全，在地緣政治不確定性下，可再生能源及供電設備具備長期配置價值；
三是 " 中國出海 " 概念，隨著國內企業海外業務占比提升，具備全球競爭力的龍頭企業將持續受益。
與此同時，對于市場擔憂的恒生科技指數表現疲軟問題，陳志立分析認為，此前利潤預期的下修已趨于平穩，且隨著反壟斷調查等監管不確定性逐漸落地，相關壓制因素有望在短期內得到解決。
AI 從概念走向兌現，估值優勢構筑安全邊際
無論是 A 股還是港股，AI 都是本次論壇繞不開的核心話題。連沛堃在演講中特別提到，過去市場對 AI 的討論多停留在估值和故事層面，但今年的顯著變化是，AI 帶來的盈利增長已經體現在財報中。
" 我們看到外資對于中國科技、AI 相關板塊的觀點發生了明顯變化。" 連沛堃分析道，去年外資普遍對中國科技股的盈利和技術能力持保留態度，但今年他們更看重 " 量 " 的邏輯。在全球各國都在投入 AI 的背景下，中國龐大的應用場景和國產替代需求，能夠確保相關企業的出貨量，進而帶動毛利的長期改善。
陳志立則從估值角度補充了中國資產的吸引力。相比美股，中國相關標的在估值上仍具備明顯優勢。特別是在工業領域，許多具備出口能力或服務于海外供應鏈的公司，其相對價值依然顯著。
針對地緣政治帶來的風險，陳志立建議投資者在投資組合中保持平衡，適當配置石油等板塊以對沖地緣風險。而在消費板塊方面，由于 PPI 高于 CPI，下游企業面臨一定的通脹和利潤率壓力，因此目前策略上更偏好上游公司。
