本文來源：時代商業研究院 作者：特約研究員曾瑞琦
來源 | 時代商業研究院
作者 | 特約研究員曾瑞琦、鄭琳
編輯 | 鄭琳
三年累計營收剛過 4 億元，累計未彌補虧損卻超過 10 億元——北京鞍石生物科技股份有限公司（以下簡稱 " 鞍石生物 "）交出了商業化以來的首份成績單，但距離實現扭虧依然任重道遠。
招股書顯示，自核心產品伯瑞替尼納入醫保后，鞍石生物的收入暴增 3 倍，由 2024 年的 0.72 億元升至 2025 年的 3.33 億元，但銷售費用也同步飆到 2 億元，研發更是燒掉 3.27 億元。更麻煩的是，國內四款同類競品（賽沃替尼、谷美替尼、特泊替尼、卡馬替尼）早就虎視眈眈。
這家 MET 靶向藥的 " 全球首創 " 故事，到底會迎來何種終局？
5 月 26 日，就持續虧損與商業化效率、核心產品競爭格局與附條件批準風險等問題，時代商業研究院向鞍石生物發送郵件并致電詢問，但截至發稿未獲回復。
如圖表 1 所示，2023 年 11 月，伯瑞替尼獲批上市。2024 年 11 月首次進醫保，2025 年 12 月再添一項適應證。短短兩年，三項適應證全部被納入國家醫保目錄。于是 2025 年鞍石生物交出了一份亮眼的收入單：全年藥品銷售收入為 33337.80 萬元，同比增長超過 300%。
更要緊的是現金流。2025 年鞍石生物的經營活動現金流凈流出 2.51 億元，賬上貨幣資金還剩 3.27 億元。按照這個燒錢速度，在沒有任何募資及銀行貸款的情況下，即便不新增研發投入，該公司的現金流可能撐不過一年半。難怪這次 IPO 要募資 24.5 億元，其中 5 億元將用來補充營運資金。
鞍石生物在其招股書里反復強調 " 全球同類首創 "" 潛在同類最佳 "，如圖表 2 所示。但翻到風險提示部分，該公司自己也承認：國內已有五款 MET-TKI 藥物獲批上市。除伯瑞替尼外，賽沃替尼、谷美替尼、特泊替尼、卡馬替尼也全部獲批治療非小細胞肺癌。而且這四款中，有三款已經進了醫保。
伯瑞替尼確實填補了臨床空白，但在商業世界里，" 第一 " 不等于 " 唯一 "，更不等于 " 盈利 "。在燒錢速度遠快于造血速度的階段，投資者真正需要鞍石生物回答的問題是：公司扭虧還需要多少時間？下一個重磅管線安達艾替尼什么時候能頂上？
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