本文來源：時代商業研究院 作者：陳佳鑫
來源 | 時代商業研究院
作者 | 陳佳鑫 韓迅
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改性工程塑料企業廣東中塑新材料股份有限公司（下稱 " 中塑股份 "）近年來業績整體呈增長態勢，但增長后勁逐步顯露出疲態。
在整體行業增長受限、下游市場結構單一、現有產能尚未得到充分利用的多重背景下，中塑股份擬通過 IPO 募資實現產能翻倍擴張的計劃，引發市場多方爭議，其擴產合理性與新增產能消化能力備受外界質疑。
招股書顯示，2022 — 2025 年，中塑股份營業收入穩步上漲，分別實現 4.93 億元、5.37 億元、7 億元、7.49 億元。從增長節奏來看，公司前期成長能力突出，2024 年營收實現跨越式增長，不過增長拐點在 2025 年正式顯現。數據顯示，2025 年公司營收增速僅為 7.08%，相較于此前數年的增長幅度大幅回落，業績增長或進入瓶頸期。
在業績增速放緩的同時，中塑股份正式啟動 IPO 上市進程，并公布募資擴產計劃。根據招股相關資料，公司本次 IPO 募集資金將主要用于生產線擴建項目，目標為實現產能跨越式升級。按照規劃，中塑股份將把現有產能從 2025 年的 4.16 萬噸，擴充至 8.87 萬噸，整體產能翻倍式增長。
在自身營收增長乏力的節點大舉擴產，該決策從推出之初便受到市場熱議。
本次審核過程中，深交所問詢函中問詢了產能過剩風險，并提到我國塑料改性化率較低且提升緩慢，對行業長期增長空間提出質疑，也精準點出中塑股份擴產背后的潛在行業風險。
據行業公開數據顯示，我國是全球最大的改性塑料生產與消費國，但改性化率仍偏低。據智研咨詢數據統計顯示，2016 — 2024 年我國塑料改性化率從 18.81% 增長至 23.54%，遠低于全球 50% 的平均水平，雖然長期來看存在提升空間，但近年增長速率緩慢，行業整體進入低速增長階段，無法為企業大規模擴產提供充足的行業紅利支撐。
相比之下，歐美日的塑料消費結構中，汽車、高端電子電氣、精密制造、航空等高附加值產業的占比更高——而這些恰恰是最需要改性塑料（阻燃、增強、耐高溫、抗沖擊）的場景。
對于產能過剩的風險，中塑股份在問詢函回復文件中表示，總體來看，新增產能與下游需求增長方向較為匹配，高端化、功能化產品領域的供給能力仍處于提升階段，行業整體尚未出現全面產能過剩。
改性塑料下游領域眾多，產品若能實現向其他領域延伸，也可化解中塑股份的產能消化壓力。
招股書顯示，中塑股份核心主營產品為改性工程塑料，產品廣泛適配多類下游產業，但目前公司收入高度依賴消費電子單一賽道。2023 — 2025 年，消費電子領域為中塑股份貢獻的營收占比分別高達 65.57%、70.82%、66.90%，三年間營收占比始終維持在 65% 以上，企業經營深度綁定消費電子行業景氣度。
改性塑料行業具備極強的技術壁壘與客戶認證壁壘，不同應用場景對塑料材料的耐熱性、抗腐蝕性、強度等指標要求差異較大，且下游頭部客戶認證周期普遍長達 1 — 3 年，中小企業跨領域研發、認證、市場拓展的成本高昂，這也是多數改性塑料企業難以快速完成賽道轉型的核心原因。
除卻外部行業與市場難題，中塑股份自身產能利用現狀，進一步放大了本次擴產的爭議性。產能利用率是衡量企業產能是否飽和、是否具備擴產必要性的核心指標。招股書顯示，2023 — 2025 年，中塑股份產能利用率分別為 76.18%、84.01%、82.81%。數據直觀表明，近三年公司現有生產線始終未達到滿負荷生產狀態，仍存在近兩成閑置產能。
綜合來看，當前中塑股份面臨多重發展困境：自身營收增速大幅回落，增長動能不足；所處行業改性化率提升緩慢；下游客戶高度集中于消費電子，新興賽道開拓受阻；現有產能未得到充分利用。多重因素疊加，在暫無明確新增需求支撐的前提下，該公司貿然推進產能翻倍計劃，未來新增產能能否順利消化、大規模擴產是否會造成產能閑置、固定資產折舊是否會侵蝕企業利潤，諸多問題仍存在極大不確定性。
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